Les meilleurs gérants face à la crise des marchés

Les recettes des meilleurs gérants face à la crise :

Nous vous proposons d’ouvrir sur plusieurs semaines un dossier sous forme d’interviews de gérants, appartenant à des sociétés de gestion reconnues, qui ont su créer de la performance dans l’environnement de marché que l’on connaît.

Il nous est apparu intéressant de comprendre leur méthode, de connaître leur vision du marché, et de pouvoir comparer chaque semaine les réponses apportées par ces différents gérants.

Nous commençons cette semaine avec Louis Bert, Président de la société de gestion DORVAL Finance, connue notamment pour ses fonds Dorval Manageurs et Dorval Convictions, qui nous a fait la plaisir de répondre à nos questions :

1 – Pouvez vous présenter en quelques mots votre société et votre style de gestion ?

Dorval finance a développé une gamme unique de fonds flexibles et actions adaptée à la gestion patrimoniale. Notre « véritable » compétence d'allocataire différenciante nous donne un moteur puissant de performance.

Dans un environnement en mouvement avec des économies exposées de manière récurrente à des crises, qui peuvent être source de risques mais aussi d'opportunités, nous souhaitons offrir à nos clients une gestion active et flexible qui vise à anticiper les tendances de marchés.Ce type de gestion est une réponse probante à la volatilité des marchés notamment dans les phases de repli des indices.

L’avantage de cette gestion active et flexible est de profiter du potentiel de croissance du marché actions sur le long terme, tout en limitant le risque associé à celui-ci.

• Dans la zone Euro, nous sélectionnons des sociétés de toutes tailles de capitalisation, qui présentent un potentiel de revalorisation d'au moins 20%. Les décisions d'investissement s'appuient d'une part sur l'identification de thématiques et, d'autre part, sur une évaluation rigoureuse de sociétés préalablement sélectionnées, puis régulièrement visitées (plus de 200 par an).
• À l’international, cette sélection s’opère au travers d’un processus strict de sélection d’OPCVM.

2 – Pouvez-vous nous présenter la stratégie des fonds Dorval Conviction et Dorval Manageurs ?

DORVAL CONVICTIONS est un fonds diversifié à vocation patrimoniale non éligible au PEA dont la part actions peut fluctuer entre 0 et 100 %. Il existe également en version PEA,  DORVAL CONVICTIONS PEA.

Ce fonds s'adresse à tous ceux qui cherchent une approche de gestion en « bon père de famille »  et aux investisseurs qui n’ont ni le temps ni la capacité de suivre leur portefeuille de manière active. Cet OPCVM offre une solution de choix pour un investissement de cœur de portefeuille.

Les gérants cherchent à réaliser les bons arbitrages au bon moment. C’est un véritable « mandat de gestion » qui leur est confié. Ainsi, l’équipe de gestion met en œuvre une allocation stratégique du capital pour le préserver des risques inhérents aux actions . L’allocation est gérée d’une manière active.

La sélection de valeur est quant à elle  sans contrainte de taille de capitalisation.

Actuellement, le taux d’exposition actions du portefeuille est de 11%  (27 mars 2009). Le fonds cède 3% depuis le début de l’année, néanmoins sur un an glissant, la performance est de 0.60% pour une volatilité maîtrisée de 7.95%

• Performance 2008 : -3,29 % / Volatilité 9.33% classement 4 / 53
• Début d'année (VL 20.03.2009) -3.04 %              classement 12 / 56
• 52 semaines (VL 20.03.2009)      0.60 %             classement  5 / 53
• Volatilité (VL 20.03.2009)  :        7.95 %              classement 13 / 53

Source Europerformance/ catégorie Mixte Euro Flexible

L’ indicateur de performance est constitué à 50 % du taux sans risque (EONIA) et à 50 % des 50 plus grosses sociétés européennes cotées (EUROSTOXX 50).

Dorval Manageurs : 5 étoiles Morningstar

« Une sélection de valeurs axée sur le choix du meilleur tandem manageur-entreprise. »

Centré sur les valeurs françaises, Dorval Manageurs est cogéré par Louis Bert et Stéphane Furet. Les gérants partagent une conviction commune : "Nous choisissons à la fois un homme et une société dans son secteur. Quand ce couple fonctionne, les performances sont au rendez-vous".

Les gérants se fondent sur une analyse spécifique des sociétés basée sur la contribution des dirigeants à la croissance de leur entreprise. Ils évaluent les manageurs selon 10 critères qui mesurent leurs qualités intrinsèques ainsi que leur aptitude à délivrer dans la durée, un surcroît de croissance autour de 2 notions : développeur et gestionnaire.

Au sein des entreprises sélectionnées à l'issue du filtre managérial, l'équipe de gestion effectue son "stock picking" en apportant une attention particulière au contexte économique et à la valorisation des entreprises.

Les valeurs retenues doivent combiner des perspectives de croissance et un prix d'acquisition raisonnable.

L’allocation du portefeuille est aussi bien répartie sur des larges capitalisations boursières, pour assurer la liquidité et la visibilité, que dans des PME, pour leur effet accélérateur de performance.

Depuis le début de l’année (au 20 mars), le fonds cède 11,5% contre 13,3% pour l’indice CAC 40. En 2008, il avait perdu 36,6% contre 42,7% pour l’indice, soit une surperformance de plus de cinq points. Sur 3 ans, Dorval Manageurs se classe onzième sur 167 fonds de sa catégorie.

Dans le portefeuille concentré d’environ 35 lignes pour 62 millions d’euros d’encours, l’équipe de gestion a renforcé depuis l’automne dernier les grandes valeurs, qui représentent actuellement près des trois-quarts du portefeuille.

3 – Comment voyez-vous les perspectives des marchés actions pour 2009 ?

2009 : année de la volatilité 

Les marchés vont continuer d’être volatiles tout au long de l’année 2009. Il y aura sûrement des faux départs avant un point d’inflexion qui se situe en général 3 à 6 mois environ avant le point bas de l’économie, qui pourrait se situer en 2010.

Nous devrions connaître un premier semestre difficile sur fond de mauvaises nouvelles économiques et d’alertes sur les résultat des sociétés cotés, avant d’assister à une reprise plus durable des cours, suite notamment à l’impact des plans de relance, en particulier le plan OBAMA.

 De ce fait, nous maintenons une approche défensive en ce début d’année. Nous restons sous-exposés sur le marché actions et mettrons à profit les mouvements de repli afin de nous repositionner de façon opportuniste.

En mars, les marchés ont rebondi sensiblement essentiellement grâce à une reprise violente des valeurs financières:

• Aux Etats-Unis celles-ci ont annoncé que leurs comptes d'exploitation étaient à nouveau positifs au premier trimestre 2009 hors provisions.
• Le plan de sauvetage annoncé par le Trésor US a rassuré les investisseurs sur un apurement prochain et définitif des créances toxiques dans le système financier américain.

Néanmoins, il reste, selon nous, plusieurs zones d'ombre autour des montants de pertes qui seront finalement extériorisés par les banques, du montant des augmentations de Capital encore à venir et donc de la dilution des bénéfices futurs de ces sociétés financières:

• Quel scénario économique retenu pour 2009 aux Etats-Unis (stress test en cours par le gouvernement américain sur les 20 premières banques avec un scénario dur de baisse du PIB à -3%) ?
• Quel prix de transfert des actifs toxiques ?
• Assouplissements éventuels des règles comptables sur le provisionnement des pertes au sein des établissements financiers américains en parallèle du G20?

Dans ce contexte, le marché va demeurer volatil dans l’attente du stress test américain (d’ici la fin avril) qui devrait conduire à des recapitalisations du système financier (capitaux publics ou mixtes privé-public). Au fur et à mesure, des réponses probantes devraient être apportées au cours des prochaines semaines par les autorités américaines et devraient ainsi mettre un point final aux incertitudes sur ce secteur. Cette étape sera décisive pour le redressement de l’économie américaine. Néanmoins, elle continuera d’enregistrer une dégradation au cours du 1er trimestre. Nous ne sommes pas loin d’une solution ultime pour les banques américaines, un facteur déterminant pour la stabilisation de l’économie mondiale. Dans un tel scénario, les marchés d’actions pourraient reprendre peu à peu de la hauteur.

Fidèle à notre gestion à vocation patrimoniale, nous privilégions une approche prudente tout en restant extrêmement vigilants vis- -vis des éléments qui crédibiliseraient définitivement le scénario de stabilisation du système financier américain. Nous réinvestirons sur une véritable inflexion au-del du rebond actuel.

En résumé face aux incertitudes qui pèsent sur l'environnement, il faut  faire preuve d'une grande flexibilité aussi bien dans le choix du taux d'exposition au marché que dans celui des valeurs. Dans ce cadre une véritable gestion flexible (allocation action de 0 à 100 %) dispose d'atouts majeurs et doit être privilégiée en 2009 pour traverser cette zone de turbulence.

4 – Est il opportun de revenir sur le marché actions étant donné leur faible niveau de valorisation ?

 Il nous semble qu'un retour progressif sur les actions peut s'envisager au cours du deuxième trimestre 2009. Sachant que la volatilité va rester élevée le recours à un fonds flexible nous semble être la meilleure solution en fonds de portefeuille.

5 – Estimez vous qu’il faut retourner sur les small caps, ou privilégier les large caps ?

En termes de taille de capitalisations boursières, nous continuons de privilégier les grandes valeurs dans la mesure où la volatilité des marchés reste extrêmement forte et que pour enregistrer des profits en 2009 sur les marchés il faudra être mobile au sein des portefeuilles. Le contexte de crise de liquidités qui débouche sur une crise de liquidation d'actifs incite à la prudence  et à la sélectivité  sur les petites valeurs en dépit de valorisations modestes. 

6 – Sur un plan géographique, y a t’il des zones que vous privilégiez ?

 Europe et Etats Unis .  

7 – Comment gérez vous la volatilité actuelle des marchés ?

Par une approche strictement fondamentale des marchés (macro économie + analyses financière des entreprises)

8 – Comment expliquez vous vos bonnes performances relatives sur des marchés en crise ?

Dorval Convictions : Flexibilité et réactivité

Dès fin 2007 les gérants  ont compris, au regard de la dégradation bilancielle des entreprises financières européennes, de l'importance des montants liés aux subprimes face au PIB américain et du poids des valeurs financières (entre 25% et 35%) dans les principaux indices boursiers, qu'il y avait une accumulation de grands déséquilibres. ils étaient  préparés à vivre des moments très chahutés sur les marchés. Dès fin 2007, ils sont  sortis des valeurs financières et le cash a été le port d’attache de ce produit tout au long de 2008. Les gérants ont fait preuve d’une grande prudence avec un taux d’investissement de 23% en actions début janvier 2008.

La flexibilité du produit a été utilisée pleinement : le  taux d’investissement a fluctué de 3% à 73% cette année. Les gérants ont  bien identifié les thématiques qu'il leur  fallait privilégier pour l'actif investi sur les actions. Après la faillite de Lehman Brother le 15 septembre, la gestion du fonds a été extrêmement réactive puisque la part actions à été réduite pour atteindre  seulement 3% début octobre. Les gérants ont ainsi pu éviter la 2ème phase violente de correction des marchés. Au 31décembre 2008, ce taux est remonté à 36%. 

L’équipe de gestion peut  maintenant entamer les phases de rebond des marchés plus sereinement.

DorvalManageurs :

En 2008, la sélection de bons manageurs plutôt dans les secteurs Télécom et Services a permis au fonds de surperformer le CAC 40 de plus de 6%.

2008 a été une année difficile pour l'ensemble des fonds actions. Ce fonds a su garder ses 5 étoiles Morningstar™ malgré les fortes turbulences.

Ces résultats ont été obtenus grâce à un haut niveau de liquidité au 2ème semestre 2008 et à une connaissance approfondie des chefs d'entreprise et de leur profil managérial afin de sélectionner les dirigeants qui ont été capables de faire la différence dans la durée.

L’équipe de gestion peut  maintenant entamer les phases de rebond des marchés plus sereinement.

Interview réalisée par Guy Roos